居民中长期信贷结束“五连降”，住房金融环境边际改善

正如此前市场预测的一样，房地产融资成为最大变量。10月主要为房贷的居民中长期贷款小幅增加，结束了连续5个月负增长态势。金融市场对房地产板块的悲观预期出现修复，11月10日，沪深港三市房地产板块逆市上涨。

当日，央行发布的10月金融数据显示，社融、新增信贷、M2（广义货币）同比均超预期。10月社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元；人民币贷款增加8262亿元，同比多增1364亿元；M2余额233.62万亿元，同比增长8.7%，涨幅较上月回升0.4个百分点。

市场分析认为，10月金融数据超预期反映出国内经济动能有所改善。预计在我国货币政策以稳为主、以我为主的基调下，今年后2个月信贷增长可能有所回升，货币政策在重视防控金融风险的同时，将稳增长放在更加突出的位置上。

信贷、社融增速企稳

10月信贷和社融增速企稳，增量略超预期，体现出金融加大对实体经济的支持力度。

初步统计，10月末社会融资规模存量为309.45万亿元，同比增长10%；社会融资规模增量为1.59万亿元，比上年同期多1970亿元，比2019年同期多7219亿元，多增部分主要来自于表内贷款和政府债券贡献。

根据央行披露，10月对实体经济发放的人民币贷款增加7752亿元，同比多增1089亿元；政府债券净融资6167亿元，同比多1236亿元。

此外，10月新增人民币贷款8262亿元，比去年同期多增1364亿元，增量略超市场预期。不过，尽管贷款总量有所改善，但结构仍不够理想。

分部门看，企（事）业单位贷款增加3101亿元，其中，短期贷款减少288亿元，中长期贷款增加2190亿元，票据融资增加1160亿元；非银行业金融机构贷款增加583亿元。

“贷款结构不够理想，企业中长期贷款占全部新增贷款的比重从上月的41.9%回落至26.5%，占比创下2019年6月以来的新低。”中国民生银行首席研究员温彬称。

在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，10月企业中长期贷款同比少增，反映企业增加投资意愿有所降低，主要是目前国内部分工业制造业企业面临的经营环境很复杂，能源、工业原材料价格维持高位，供应瓶颈、部分零部件短缺，局部电力紧张，全球航运受阻等。

受贷款平稳增长、地方债持续回暖因素影响，社融增量保持企稳态势，M2增速也超出市场预期。10月，M2同比增长8.7%，涨幅较上月回升0.4个百分点。

温彬表示，综合考虑各项因素，导致M2增速回升的原因主要在于：一是2020年同期基数的回落，去年10月M2同比增长10.5%，涨幅较前值回落0.4个百分点，基数有所降低；二是信贷派生能力增强，10月新增人民币贷款8262亿元，比2020年同期多增1364亿元，提升了货币创造能力。但在传统缴税大月和政府债券发行有所加快影响下，10月新增财政存款1.11万亿元，比去年同期多增2050亿元，导致货币回笼力度加大，不利于M2回升。

房地产市场需求呈现回暖迹象

居民部门中长期信贷边际有所改善。

央行数据显示，10月住户贷款增加4647亿元，其中，短期贷款增加426亿元；中长期贷款增加4221亿元，同比多增162亿元。人民银行微信号公布最新数据亦显示，10月末，个人住房贷款余额37.7万亿元，当月增加3481亿元，较9月多增1013亿元。

居民中长期信贷结束“五连降”

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，虽然10月同比多增的幅度尚有限，但已一举结束了连续5个月的少增历史。居民户中长期贷款的主要组成部分为个人住房贷款，该项数据的改善显示出居民购房意愿已经出现了边际提升。

植信投资研究院资深研究员马泓分析，考虑到居民部门中长期信贷大部分与房地产贷款相关，过去一个阶段住房金融政策持续收紧，房地产开发贷款增速持续回落，导致部分房企面临较大的流动性压力，行业内部存在一定恐慌情绪。因此10月份该指标的改善，部分体现了央行短期对于住房信贷政策边际缓和的态度，即如央行在第三季度例会中所提到的“维护房地产市场的健康发展，维护住房消费者的合法权益”。

近一段时间以来，由于个别大型房企风险暴露，金融机构对房地产行业的风险偏好明显下降，出现了一致性的收缩行为。随后，金融高层密集发声，向市场传递维护房地产市场健康发展、避免发生系统性风险的信号。近日，从银行间市场交易商协会传出消息，部分房企发债融资的环境可能会有所松动。

马泓认为，短期看，继高层和央行自9月底提出维护房地产市场平稳健康发展的基调以来，房地产融资环境似乎短期有改善的迹象。预计在住房金融政策边际改善的背景下，房地产行业的整体信心有望得到阶段性的修复，促进行业平稳健康发展。

货币政策加大力度提振内需

虽然10月国内货币信贷供给与需求整体理想，反映经济扩张动能边际改善。不过，在多位专家看来，当前，国内外经济恢复中的不平衡不均衡因素仍然较多，对政策调控的考验也有所加大。

数据显示，10月M1（狭义货币）同比增速进一步回落至2.8%，涨幅较上月又收窄了0.9个百分点，为去年2月以来的最低值。

温彬认为，近期，能源和原材料价格持续上涨，对部分中小企业形成冲击，M1的持续回落和信贷结构的变化也印证了企业经营偏弱和实体经济需求回落，经济增长压力有所加大。

周茂华称，企业部门中长端信贷不够理想，反映企业经营面临一系列挑战，国内需要综合施策，缓解企业经营压力，激发微观主体活力，稳就业与促内需。货币政策方面，10月社融、M2同比增速与名义GDP同比增速基本匹配，反映目前总量货币政策保持合理适度，预计接下来通过结构性政策工具，注重政策精准质效。

谈及下一阶段货币政策，温彬认为，宏观政策要继续做好跨周期调节，加大力度提振内需。继续加大对实体经济的支持力度，提升前瞻性和自主性，应对好美联储货币政策转向。加大结构性政策力度，运用好新出台的碳减排支持工具，促进贷款规模增长和结构优化，增加有效投资，保持经济运行在合理区间。

植信投资研究院高级研究员王运金认为，今年后两个月，货币政策会将稳增长放在更加突出的位置上，同时重视防控金融风险，可能以平稳置换1.95万亿元MLF（中期借贷便利）、适度加量逆回购等工具精准调节市场流动性，推动信用适度扩张，促进市场融资成本下降，对结构性问题继续精准施策。2022年，货币政策可能在流动性总量上保持合理充裕，平衡稳增长和防风险；信贷总量增长可能有所回升，稳定性有望继续增强，信贷结构有望进一步调整；贷款市场报价利率（LPR）改革潜力也有望继续释放。